公司公告以发行股份和现金支付方式收购大股东旗下澳洲最大奶场VDL公司,代价11.83亿元,其中8.6亿以股份支付,3.23亿以现金支付,同时定增募集3.4亿元配套资金。并购后,VDL首先作为原奶企业,受益于全球奶业周期的触底回升,成为A股最纯粹的上游原奶企业;更值得关注的是,VDL拥有全球最优质的奶源基地,公司计划利用资源禀赋和全产业链优势,定位国内超高端消费群体,打造“VAN”品牌超高端进口巴氏奶,收入和盈利弹性空间极大。从项目需求和逻辑上相比国内其他原奶公司或酸奶新品公司,该项目更有吸引力,但客户开发进度值得关注。
   
并购方案及价格:先锋新材公告以10.05元/股发行8,558.9万股支付8.60亿元结合现金支付3.23亿元,总共11.83亿元对价收购大股东旗下澳大利亚最大奶牛农场企业VDL公司,同时以10.5元/股定增3.4亿元募集配套资金,并购完成后公司股本5.93亿股。本次收购的资产业务涵盖乳制品行业上游全环节,并购完成后公司将成为面料业务和乳制品开发双主业公司。
   
标的公司简介:VDL拥有全球最佳奶源地澳大利亚塔斯马尼亚岛25座牧场,占当地牧场总面积10%。塔斯马尼亚岛生态资源极为优越,拥有全球公认的最纯净的空气和水,出产的天然高端水和食品享誉世界,为打造奶中贵族提供了保障。VDL15年净利润约为310万澳元(约1500万元),总资产约为2.5亿澳元。
   
商业模式及盈利分析:公司计划在保证当地原奶供应基础上,打通奶源建设、鲜奶生产、进口及销售全过程,在国内打造VAN品牌超高端进口巴氏奶,销售模式采取会员预订制销售模式定位超高端客户(3.6万/年/份,1.9万/半年),从澳洲空运直送到户(4-5天全程冷链)。我们判断运输成本较高造成前期开发处于略亏损状态,随订制量增加将摊薄单位运输成本,利润空间显现,测算5万份时利润空间可达15%以上,年税前收入可达18亿,利润可达2.7亿元,因此估计公司会在保障物流基础上尽最快速度开发客户数量。
   
未来展望和估值探讨:公司近期在北京开始重点开发超高净值客户,包括超高净值家庭、高级会所、豪车车友会、顶级私立学校等。我们认为从股价逻辑上,第一点是受益于目前奶价大周期上涨主题,第二是潜在的高端鲜奶估值空间。如今年能在北京开发出1万份以上客户(则目前市值基本合理),我们预计明年实现3-5万份的概率较大(则有望实现100亿以上市值),5-10万份则需要更长时间深度开发,并且我们建议开发更多当地产品,提高单份价值量(则有望实现200亿以上市值)。
   
风险提示:1、客户开发数量不达预期;2、运输过程管理不到位导致客户复购率低;3、重组失败的风险。