投资要点
   
公司停牌6个月进行资产重组,收购澳洲原奶标的。公司停牌进行资产重组,主要收购标的为澳洲原奶企业VDL,以发行股份及支付现金方式进行交易,对价为11.8亿人民币,其中股份支付8.6亿元(每股定价10.05元),现金支付3.2亿元。同时,公司非公开发行募资34亿元人民币用于现金支付及中介费用(每股定价为10.05元)。并购完成后,除了原有的遮阳面料生产和销售,公司将涉及澳洲原奶业务和鲜奶进出口贸易。
   
VDL为澳洲最大单体牛奶供应商,原奶业务将受益于奶价新周期,同时正在尝试向中国销售高端鲜奶。VDL成立于1825年,目前在澳洲自然环境优越的塔斯马尼亚岛拥有19213公顷的肥沃土地,下属25个奶牛养殖牧场,奶牛存拦数约3万头,其奶质优越,蛋白质含量显著高于国际标准。
   
原奶业务有望受益于奶价反弹。公司2015财年原奶产量达到766万公斤固体乳,主要销售给恒天然。目前原奶主要出口国持续减产,国际奶价中期拐点逐步确立,公司原奶业务有望受益于奶价新周期,利润端弹性巨大。
   
VAN高端鲜奶配送业务前景看好。VDL于2015年初推出鲜奶品牌VAN,主要产品为低温巴氏杀菌奶。VAN鲜奶于2016年6月以会员制铺售方式进入中国市场,定位高端家庭,半年及全年会员套餐费用分别为1.9万元及3.6万元,限量1万份。于9月进行的微博众筹活动试水零售市场,销售超过1500万。
   
投资建议:我们预计先锋此次收购主要标的VDL的原奶业务未来2年实现3.6亿、5.3亿元人民币收入,鲜奶业务分别实现1.1亿及3.7亿元人民币收入。我们判断国际奶价拐点渐进,预计VDL于2017年的乳固体收购价将反弹20%,在乐观假设下原奶可贡献4.7亿净利润。同时,随着高端进口鲜奶的消费升级,我们预计VAN鲜奶品牌的会员数在未来2年达到3000人及10000人,2018年净利润可达5,000万。先锋老业务将在2017年实现8.6亿元收入和5,151万元人民币的净利。三大业务未来2年的利润总额将分别达到1.2亿及2.4亿元。我们认为这次收购将大幅增加先锋新材的营收和业务弹性,建议积极关注。
   
风险提示:并购重组交易风险、食品安全问题、鲜奶业务拓展不及预期